纺织服装行业：行业估值回落 显价值投资机会！

来源：海通证券  2018年08月28日

投资要点：

市场走势波动，服装家纺子板块显著调整。18年初至8月24日，纺织服装板块指数下跌26.06%，跑输沪深300指数8.56个百分点，其中服装家纺子板块指数下跌25.58%。18年8月初至8月24日，纺织服装板块指数下跌9.85%，跑输沪深300指数4.38个百分点，其中服装家纺子板块指数下跌12.36%，纺织服装板块近期市场表现弱于大盘走势，服装家纺子板块回调幅度更为明显。

优质品牌服饰个股股价调整明显。大部分优质品牌服饰个股股价均在18年5月末或6月初实现年初至今高点，我们认为主要系4月社会消费品零售端持续复苏，且服装板块增速较快，行业基本面向好支撑优质个股扩大效率优势。截至8月24日，由于社零数据增速自4月后有所波动、且市场大盘走势不确定性增加，导致风险偏好降低，优质个股龙头较18年最高股价均回调明显。其中，水星家纺(-48%)、太平鸟(-42%)、地素时尚(-39%)、罗莱生活(-37%)、富安娜(-36%)、安正时尚(-35%)8月24日收盘价均较其本年最高股价下降35%以上。

板块PE、个股18EPE、PEG均处低位。从PE估值来看，纺织服装板块目前PE(TTM)估值20倍，处近4年低位；其中，服装家纺子板块20倍，处近4年低位。值得注意的是，该子板块中的部分优质品牌服饰个股18EPE以及PEG下降幅度较大，其中位于PE估值低位前列的包括维格娜丝(11X)、富安娜(12X)、海澜之家(12X)、水星家纺(14X)、九牧王(14X)；位于PEG估值低位前列的包括维格娜丝(0.36)、太平鸟(0.52)、安正时尚(0.54)、水星家纺(0.61)、歌力思(0.67)。

品牌服饰PE(TTM)远低于海外大众服饰平均水平。目前海外大众服饰H&M、迅销、Inditex、GapInc、Abercrombie&Fitch平均PE(TTM)为32X，远高于国内品牌服饰龙头个股平均水平(18X)。面对目前国内经济减速，我们认为高端服饰具备较强的抗经济周期影响能力，主要源于其主要收入增长来自消费者复购，且该消费群体消费支出比例较为稳定。而对于大众服饰而言，经济减速将使中低端收入消费者的消费结构有所调整，部分人群或将提高对高性价比产品的购买频次，减少大件商品的支出，以达到同等消费欲望的满足。加之国内品牌服饰龙头在产品研发、营销、供应链管理等方面的不断成熟与提高，我们认为其估值仍有较大的提升空间。

重点推荐估值回落明显，且业绩稳步增长的优质品牌服饰个股。我们认为伴随行业估值回落，业绩增长稳定且增长来源确定性较强的优质品牌服饰个股具备较大的估值修复空间。安正时尚：18H1收入同比增20.3%、净利润同比增25.6%，其中主品牌玖姿收入同比增27%，增速稳中有升。上半年合计店铺952家，较年初净增35家，店铺结构不断优化，我们预计下半年开店数量与质量将稳步提升。玖姿主品牌(占比总营收近70%)较高增速结合持续优化开店策略，公司业绩增长确定性进一步提升。比音勒芬：18H1收入同比增36.5%、净利润同比增45.8%，二者均保持高增长。收入高速增长除来自外延开店(18H1净增33家)以外，老店店铺位置及面积优化叠加会员客单价提升进一步带动同店增长。同时随着公司在休闲细分领域的深度拓展以及度假旅游系列市场的着重开发，盈利空间将持续增长。歌力思：主品牌Ellassay18H1收入同比增14.9%，延续高增长，在店铺净减11家的情况下，收入增长主要来自强劲内生增长能力；并购品牌Laurel收入同比增26.8%，EdHardy收入同比增26.4%，随着EDX新系列培育成熟后，品牌有望迎来新增长点，IRO、Viviennetam则国内业务持续推进。百秋电商高速增长，18H1收入同比增69.5%，新零售模式开发与推广将进一步增强消费体验。

下周组合(20180827-20180902)：海澜之家(权重20%)、比音勒芬(权重20%)、跨境通(权重20%)、安正时尚(权重20%)、健盛集团(权重20%)。

风险提示。终端需求下滑、行业竞争加剧、贸易战覆盖范围变广、快消品成为进口限制的重点品类。